David Cano Martinez,
Socio de Afi y director general de Afi Inversiones Globales, SGIIC
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A la espera de contar con más concreción sobre las medidas arancelarias de la Administración Trump y, sobre todo, sobre su impacto en la economía mundial, el diagnóstico que puede seguir haciéndose del ciclo global es expansivo. La demanda agregada parece que sigue resistiendo sin impactarle las dudas sobre las restricciones al comercio mundial. Como reflejo, las respuestas de los gestores de carteras de activos financieros encuestados por Bank of America: las probabilidades que asignan a una recesión global en los próximos 12 meses están en mínimos. ¡Qué lejos quedan los temores, luego demostrados como falsos, de finales de 2022!
La contrapartida negativa de esta capacidad de resistencia de la economía mundial sigue siendo la inflación, que continúa repuntando. Sin que la tendencia alcista sea demasiado destacada (desde luego, no tiene nada que ver con la de 2022), no es menos cierto que implica alejarse de la cota del 2,0% objetivo de los bancos centrales. En EE. UU. la inflación es ahora del 2,9% (el mínimo del pasado septiembre fue el 2,4%) que, combinada con un crecimiento del PIB en la zona del 2,5% ha incrementado las dudas sobre el margen de recortes de tipos por parte de la Reserva Federal. Porque este banco central debería lidiar, de forma adicional, el previsible estímulo fiscal que aplicará el equipo económico de Trump (con el consiguiente impacto en la inflación).
Tasa de inflación
Por cierto, el recién nombrado secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent, afirma que la Administración se centrará en reducir la TIR de las referencias de deuda pública (y no tanto el tipo de la Fed) y espera que el alivio venga por la bajada de los precios de la energía y el impulso a la eficiencia del gobierno. En este sentido, la Administración sabe que solo podrá bajar los impuestos en 2026 si ceden los tipos de interés a largo plazo. Por lo tanto, habrá que seguir de cerca la evolución del tipo de interés de la deuda pública de EE. UU. a 10 años. La TIR actual es del 4,43% y el rango “válido” de los últimos meses es 3,75% - 5,0%.
Evolución de los fed funds y del tipo de interés del TNote a 10 años
Mientras tanto, se observan divergencias entre otros bancos centrales. A la espera de que el Banco de Japón vuelva a subir los tipos de interés (la inflación es del 3,6%, con tasas del 8,0% en componentes como la alimentación), otras autoridades inician la senda de recortes, como es el caso de Australia (-25 pb, hasta el 4,10%) o India, que baja tipos por primera vez desde mayo de 2020 gracias a la moderación de la inflación (5,5%) ya que el crecimiento del PIB sigue siendo diferencial (6,5%) y el tipo de referencia no es demasiado alto (6,25%). El mapa se completa en febrero con un nuevo recorte del Banco de Inglaterra (-25 pb, hasta el 4,50%), el Banco de Suecia (-25 pb, hasta el 2,25%) y del Banco de Nueva Zelanda (-50 pb, hasta el 3,75%). Por último, el Banco de México, a diferencia del Banco de Brasil (+100 pb en enero, hasta el 13,25%), recorta tipos (-50 pb, hasta el 9,50%) por lo que acumula -175 pb desde el inicio de las rebajas (marzo de 2024). Es verdad que su tasa de inflación es “reducida” (4,2%) pero puede sorprender el recorte de tipos ante la debilidad del peso mejicano y, sobre todo, el camino contrario que está siguiendo el Banco de Brasil (el SELIC se sitúa en el 13,25%). Divergencias de política monetaria que podrían continuar en próximos meses, a la espera del suelo en el actual ciclo bajista de tipos de interés.
